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实物交割与现金结算

永续掉期合约是加密货币领域里其中一种极受欢迎的金融合约。
此类期货使用现金结算的方式,利用现货市场的价格来做操作, 制造资金比例与现货利率为一致的假象。

这种现金结算的期货却同时存在着操纵、隐性成本及各种长期交易形式方面的重大问题,不过实物交割却能解决这些问题,从而形成合约与潜在现货市场之间更纯粹的套利机制。

永续掉期合约的低成本假象
不久前,市场上第二大的加密货币衍生品交易所 — BitMEX的以太坊掉期合约的隐藏年资金费率已超过300%。
虽然这些平台的交易费率仅为0.05%(远低于现货市场),但其极高融资利率的合约交易背后所需的实际成本却可能异常之高。
因此即使以太币价格上涨,作多以太币的人仍有可能会因此而赔掉他们全部的资产。
在撰写本文之际,BitMEX的比特币掉期合约的资金费率为每8小时0.047% (或67%年资金费率)。这对于面对资金费率大波动或单边市的交易者来说成本非常之高。

市场操纵:无声的杀手,做空的尾端风险
现金交割的期货是透过套用公式及采用交易量可能较少的第三方现货市场的价格作为结算指标,而不是透过交割标的物来进行结算,这使得现金交割的期货市场可以轻易地被操纵。

操纵的形式大致有以下三个步骤:
• 作多/作空该现金结算的期货或掉期合约
• 利用现货市场比期货市场的流动性低的特点,于结算期间在现货市场用另一笔资金作买入或卖出来影响以公式计算的价格
• 在结算时接收现金交割期货所产生的利润后再平仓

这种操纵手法其实广为人知、极易理解但却难以预防,除非交易者清楚地知道自己的资金要比操控的那一方雄厚。况且要提出足够的证据来证明被受操纵也是一件很困难的事,大多的情况都是只能在结算时看到价格失衡或巨变,例如芝加哥商业交易所(CME)和芝加哥期权交易所( CBOE)在结算就经常会出现大变动的情况。 BitMEX的资金费率是每8小时更新一次,而结算时也会经常出现一阵混乱情况。我们无法明确证明市场操纵是否存在,大部分市场操纵的特征都是小规模、持续和不断重复,从而在每次结算时都小额地提高了投资者的成本。

但在较为大型的市场操纵中,交易者就会面临做空时的尾端风险 - - 因为他们可能会因为极端背离情况而损失惨重。而这些极端情况更可能出现在现金交割期货合约中,因为现金交割合约更容易被操纵并出现极大地背离现货的情况。
实物交割期货则会通过到期时进行标的物交割而避免出现这种情况。到期时的多头持有者将会收到实际的比特币,因而不会涉及复杂的指数或数学计算问题。

商业应用
投机一直是加密货币世界的核心。
根据这一特点,CoinFLEX致力于为投机者和交易者开发出可以承受风险并有望获得收益的产品。期货是专为投机者和套期保值者/商业用户开发,而目前永期货对于任何类型的期货合同商业应用而言几乎毫无用处。

借贷
实际来说借贷究竟是什么意思呢?
很多人、公司单位和机构希望以美元作抵押借入加密货币或是以加密货币作抵押借入美元。
而众多此类企业便应运而生,譬如Genesis Trading、Nexus、Salt、Unchained Capital等。
借款人无需进行信用核查,因为贷款已经超额抵押。期货为这些贷款提供另一种融资方式,因此可以扩大这个市场的规模。以借出USDT来换取加密货币的贷款人现在可以马上在现货市场出售该加密货币,然后再于CoinFLEX的期货市场提取杠杆来购买「加密货币/USDT」期货。这便大大地减少了该贷款人对其他贷款人的依赖,因为他们可以通过集中清算的期货市场进行操作。同理,以美元或USDT作抵押的贷款人也可以通过相反操作贷出加密货币。

世界各地的支付
在银行系统或金融基础设施落后的许多国家里,加密货币便会溢价交易。对于跨国公司来说,以加密货币向这些国家的本地员工支付薪资是有意义的,但是任何跨国公司都不愿意利用运营资金长期持有加密货币,从而面临货币剧烈波动的风险。其中一个做法是这些国家持有加密货币的余额并利用加密货币进行支付,同时利用期货对价格敞口进行套期保值。这种套期保值形式只适用于实物交割,因为它牵涉到大量未平仓的合约,这意味在现金结算的期货下,用户潜在着很容易被操纵的风险、融资成本及尾部风险问题。对于实物交割而言,这种套期保值形式既容易又简单。

大型投机者、大额交易户和散户
再回到加密货币的投机根源上,实物期货更能凸显优势,因为它们可以提供更大的仓位和金融投资。如果交易者希望购买1000万美元、2000万美元或5000万美元的比特币,那么就可以利用贷款在实物期货市场进行交易。现金结算的期货可以说是非常不智以及危险,这是由于现金结算的现货市场流动性相对地低,持仓量大的用户很容易会被视作操纵的目标,很多大型交易者都了解到这一点,因此他们往往会选择不持有大仓位来避免被选中为目标。实物期货市场的大型交易者可以信任另一仓位持有者,一直至期满时再进行交割而无需担心被操纵。

 

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