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实物交割与现金结算

永久型掉期合约是加密货币领域里其中一种极受欢迎的金融合约。
此类期货使用现金结算的方式,利用现货市场的价格来做操作, 制造资金比例与现货利率为一致的假象。

这种现金结算的期货却同时存在着操纵、隐藏成本及任何长期交易形式方面的重大问题,不过实物交割却能解决这些问题,从而形成合同与潜在现货市场之间更纯粹的套利机制。

永久型掉期合约的低成本假象
不久前,市场上第二大的加密货币衍生品交易所 — BitMEX的以太坊掉期合约的隐藏年资金费率已超过300%。
虽然这些平台的交易费率仅为0.05%(远低于现货市场),但是长期面临这种极高融资利率的期货交易,所需的实际成本却可能变得异常之高。
因此即使以太币价格上涨,作多以太币的人仍有可能会因此而赔掉他们全部的资产。
在撰写本文之际,BitMEX的比特币掉期合约的资金费率为每8小时0.047% (或67%年资金费率)。这对于面临资金费率大波动或单向长周期的交易者来说成本非常之高。

市场操纵:无声的杀手,做空的尾端风险
透过套用公式且采用交易量可能较少的第三方现货市场价格结算,而不是采用到期标的进行结算, 使得现金交割的期货市场可以轻易地被操纵。

操纵的形式大致为以下三种组合:
• 作多/放空该现金结算期货或掉期合约
• 利用现货市场比期货市场的流动性低的特点,在结算时用现货市场指标差额做买入或售出来影响公式计算的价格
• 透过现金交割产生的损益后平仓

这种操纵手法其实广为人知、极易理解但却难以预防,除非交易者清楚地知道自己的资金要比操控的那一方雄厚。且要提出足够的证据来证明被受操纵也是一件很困难的事,大多的状况都是只能在结算时看到失衡或巨变, CME(芝加哥商业交易所)和芝加哥期权交易所(CBOE)结算就经常会出现大变动的情况。 BitMEX的资金费率是每8小时更新一次,而结算时也会经常出现一阵混乱的情况。我们无法明确证明市场操纵是否存在, 大部分的市场操纵特征都以小规模、持续和重复性为形式,而成本投资者和交易者可能每次结算时都会降低交易量。

但在较为大型的市场操纵中,交易者就会面临做空时的尾端风险 — — 因为他们可能会因为极端背离事件而损失惨重。而这些极端事件更可能出现在现金交割期货合约中,因为现金交割合同更可能被操纵并出现与极大地背离现货的情况。
实物期货则会通过到期时进行标的物交割而避免出现这种情况。到期时的多头持有者将会收到实际的比特币,因而不会涉及复杂的指数或数学计算问题。

商业应用
投机一直是加密货币世界的核心。
根据这一特点,CoinFLEX致力于为投机者和交易者开发出可以承受风险并有望获得收益的产品。期货是专为投机者和套期保值者/商业用户开发,而目前永久期货对于任何类型的期货合同商业应用而言几乎毫无用处。

借贷
实际来说借贷究竟是什么意思呢?
很多人、公司单位和机构希望利用其它机构借入美元或加密货币。
而众多此类企业便应运而生,譬如Genesis Trading、Nexus、Salt、Unchained Capital等。
借款人无需进行信用核查,因为贷款已经超额抵押。期货为这些贷款提供另一种融资方式,因此可以扩大这个市场的规模。为了借出USDT而收加密货币存款的贷款人现在可以为了泰达币而马上出售加密货币存款,然后通过贷款购买加密货币存款/USDT期货。这便大大地减少了贷款人依赖其他贷款人的需求,因为他们可以通过集中清算的期货市场进行操作。同理,计划向以美元或USDT抵押的个人提供贷款的贷款人也可以通过相反操作贷出加密货币。

世界各地的支付
在银行系统或金融基础设施落后的许多国家里,加密货币便会溢价交易。对于跨国公司来说,以加密货币向这些国家的本地员工支付薪资是有意义的,但是任何跨国公司都不愿意利用运营资金长期持有加密货币,从而面临货币剧烈波动的风险。其中一个做法是这些国家持有加密货币余额并利用加密货币进行支付,同时利用期货对价格敞口进行套期保值。这种套期保值形式只适用于实物交割,因为经常需要持有大量未平仓量,用户便会极易被操纵并面临现金结算的融资成本及尾部风险问题。对于实物交割而言,这种套期保值形式既容易又简单。

大型投机者、认真交易者和散户
再回到加密货币的投机根源上,实物期货更能凸显优势因为它们可以提供更大的头寸和金融投资。如果交易者希望购买1000万美元、2000万美元或5000万美元的比特币,那么就可以利用贷款在实物期货市场进行交易。凭借平台利用现金结算期货会产生风险,甚至不可能。由于现金结算所取决的现货市场的低流动性与大头寸有关,大头寸持有者便会在现金结算平台上物色首选目标。任何大型交易者都知道这点,因而通过不持有大头寸来避免被选中为目标。实物期货市场的大型交易者可以依靠另一头寸持有者而一直至期满时再进行交割,无需担心被操纵。

 

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